华东水泥大面积限产 玻璃市场难言见底

   上周全国水泥市场价格环比略有下跌，幅度为0.44%。主要体现在四川、青海和新疆，不同地区价格下跌20－30元/吨，其他地区价格均保持平稳。

　　四川水泥市场由于竞争较为激烈，价格战再起，近期企业虽然未对外正式宣布下调价格，但多数企业已暗地里给了优惠政策，成都市场P.O42.5散360元/吨，较前期相比再次下跌30元/吨；绵阳、德阳、广元也都有20－40元/吨的下跌幅度。

　　青海市场价格下调10－20元/吨，价格走低主要原因是由于近两个月新增产能不断释放，市场供不应求格局被打破，现西宁市场高标号仍然稳定在400元/吨以上。

　　新疆乌鲁木齐高标号价格下调20元/吨，南疆阿克苏价格下调30元/吨。据了解，价格下调原因一是由于近期有新增产能投放市场，二是适当调整价格可以抑制甘肃、四川外省低价水泥进入量增加；三是有少数工程因资金紧张而出现缓建。

　　华东地区价格保持平稳，自7月13日起，江苏、浙江、湖北、安徽、山东等不同地区主导企业因政府限电、自主停产或者停窑检修，都有10－15天停产的行为，这将会减轻企业库存压力，也会使水泥价格在淡季期间比较平稳。

　　动力煤价格保持平稳，根据我们煤炭研究小组的判断，由于电厂淡季加大了采煤力度，目前电厂库存处于历史高位，电厂采购煤炭的积极性开始下跌，这一点可以从沿海煤炭运价连续三周下跌得到印证，同时港口库存也处于高位，我们判断三季度很可能出现煤价旺季不旺，甚至小幅下跌的走势。

　　行业观点

　　四川水泥市场在汶川地震之后产能急剧膨胀，2009年新投产产能/2008年产量为62.16%，2010年新投产产能/2010年产量仍超过30%，同时该地区市场集中度较低，目前CR10不到40%，我们判断，今年该地区供求形式依然较为严峻，但不排除出现大面积限电的情况下价格的回升。

　　华东大部分地区已经渡过梅雨季节，我们认为，由于天气的转好，需求将逐渐恢复，而7月份华东、华中大面积的（江苏、浙江、湖北、安徽、山东）限产保价，加上用电高峰到来时限电导致的被动限产，水泥供求关系环比改善，因此短期价格可维持稳定。在限电、企业协同主动限产因素的作用下，我们判断，全年价格依然可以维持高位，在进入4季度旺季之后，价格可能回升至此次下跌前水平。

　　我们依然坚持近期以来的观点：今年新增1000万套保障房（新开工可能低于此数）是政治任务，虽有延迟但依然能实现，可以对冲商品房投资下滑的风险，而基建投资增速回落本来就在预期之中，回落幅度不会很大，因此对未来水泥需求不必过于担心。水泥需求疲弱期（新疆除外，估计还要持续1－2个月左右）正好和用电旺季重叠，电力紧张和企业主动协同引发的限产对水泥价格有支撑。随着三季度保障房的大量开工，水泥需求将复苏。

　　保障房加快建设的消息刺激水泥股在近一个月快速反弹，估值从之前的2011年10－12倍PE回升到12－15倍PE。短期由于缺乏新的刺激因素，股价可能难以继续大涨，但就中期（2－6个月）而言，目前水泥行业估值依然不高，今年盈利有保障，可能会再超预期，因此我们维持对水泥行业的乐观看法和“增持”评级，目前重点推荐的水泥股排序为：海螺水泥、巢东股份、华新水泥、亚泰集团、金隅股份等河北水泥股、塔牌集团。

　　风险提示：主要风险来自于水泥价格的回落大幅超越市场预期。