玻璃行业：供给加大价格下降 盈利将下滑

4月玻璃关键词：价格降低、库存上升、盈利下滑

   4月份浮法玻璃价格继续下降到76.14元/重量箱，比去年同期价格下降3.3%，比去年11月份的最高价格85.2元下降10.62%。4月份的产销率97.5%，虽比上月的94.3%提高3.2个百分点，但仍大幅低于去年同期11个百分点；4月重点联系企业的玻璃库存量2304.47万重量箱，比3月环比增加11%；1-3月平板玻璃行业营业收入172亿元，同比增长22.01%，全行业毛利率13.67%，比1-2月下降0.5个百分点，比去年同期下降10个百分点。

    需求：房地产、汽车对玻璃的需求下降

    房地产需求占到玻璃全部需求的60%以上，我们认为目前玻璃需求增速下降的主要原因在于房地产，房地产调控已导致商品房销量和新开工面积均比去年同期有很大程度下降，而保障房目前对玻璃拉动尚未全部释放。我们测算如果仅按照比去年新增的420万套保障房、每套60平米建筑面积以及每5平米建筑面积需要1平米的单面玻璃，采用双面中空玻璃计算，预计新增2600万重量箱平板玻璃需求，贡献增速4个百分点；汽车购置优惠政策取消，1-4月汽车产量增速降至6.9%的个位数。

    供给：新增产能增长较快，供给压力加大

   从近几年玻璃产能增长看，近4年增速达到13.45%。2010年底，我国浮法玻璃生产线241条，年生产能力7.98亿重箱，比2009年增长15.48%。尤其以超白压延玻璃为主的光伏玻璃产能增长最快，平均增长率50%。2010年底，国内已投产的光伏玻璃生产线已有41条，年产能约13560万平米，目前已明确投资的共有17 条生产线，年产能14800万㎡，是目前产能的1.1倍。据权威机构Isuppli预计，乐观情况下2011年全球光伏装机量将达22ＧＷ。我们按照国内产量占据全球50％比例，晶硅电池占比90％和100W需要1平米超白压延玻璃的假设下，预计需求超白压延玻璃1亿平米。目前我国已投产的超白压延玻璃产能达到1.35亿平米，不考虑今年新投产的生产线，仅发挥75%的产能利用率就能满足需求，超白压延玻璃产能供给压力已开始显现。

   原材料纯碱价格因限电上涨，进一步挤压行业毛利

   5月中旬的国内轻质纯碱和重质纯碱价格分别上涨6.67%和12.00%，至2,000元/吨和2,100 元/吨。随着用电旺季来临，电荒现象更加明显，纯碱价格还有上涨的预期。纯碱占到玻璃成本的40%以上，在目前玻璃价格下跌背景下，行业毛利将进一步被侵蚀。

    投资策略

   受房地产和汽车行业对玻璃需求下降、玻璃企业库存增加以及产能投放较快等不利因素影响，近3月玻璃行业的跌幅15.47%，居各板块之首，目前全行业2011年PE 22倍。我们给予玻璃行业"谨慎推荐"评级，主要逻辑关系在于：

   首先，我们认为目前玻璃需求下降主要来自于商品房施工量下降，而保障房所带动的需求还没有全部释放出来；

   其次，受限电所影响的原材料如纯碱价格存在继续上涨预期，行业盈利能力有一定的制约；

   再次，相对于太阳能电池装机容量的增长幅度，超白压延玻璃近两年产能扩张幅度同样不逊色，面临着需求、供给均高速增长的局面，尤其是今明两年。上市公司个股中，目前南玻和中航三鑫PE分别只有17倍和20倍，且未来增长比较可观，估值优势比较明显。